3. 蔚來(lái)3季報(bào):?jiǎn)诬嚴(yán)麧?rùn)增加,自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,依然深度虧損
1. 月銷穩(wěn)定2萬(wàn)以上,但單車售價(jià)下降,拖累營(yíng)收 2. 成本下降+規(guī)模效應(yīng),汽車毛利率增加,單車?yán)麧?rùn)小幅回升 3. 費(fèi)用率下降,但受新車營(yíng)銷、研發(fā)投入等影響,費(fèi)用絕對(duì)值依然位于高位且有增長(zhǎng)趨勢(shì) 4. 依然深度虧損,快速消耗大量現(xiàn)金,不得不分散精力在融資方面 |
11月20日蔚來(lái)汽車在美股盤前,港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度財(cái)報(bào)。整體不及預(yù)期。
1. 月銷連續(xù)穩(wěn)定2萬(wàn)臺(tái)
a. Q3銷量61855臺(tái),同比增長(zhǎng)11.6%,環(huán)比增長(zhǎng)7.8%;其中蔚來(lái)品牌銷量61023臺(tái),9月底開始交付的樂(lè)道品牌銷量832臺(tái)。
b. 截止到10月底,銷量170257臺(tái),同比增長(zhǎng)35%;累計(jì)銷量619851臺(tái)。
2. 整體營(yíng)收低于預(yù)期
a. 蔚來(lái)三季度整體收入 187 億,低于市場(chǎng)預(yù)期 190 億,主要由于汽車單車售價(jià)環(huán)比繼續(xù)下滑,低于市場(chǎng)預(yù)期。
b. 其他業(yè)務(wù)收入 19.8 億, 略超市場(chǎng)預(yù)期 19.2 億,主要因?yàn)槠嚤S辛坷^續(xù)提升帶來(lái)的零部件、配件銷售,車輛售后服務(wù)收入和以及充換電收入增加。
3. 汽車毛利率在降本下創(chuàng)近期新高,但只勉強(qiáng)符合預(yù)期
a. 汽車毛利是最為關(guān)鍵的指標(biāo),是賣車盈利能力的體現(xiàn)。
b. 而本季度汽車毛利率環(huán)比回升了 0.9 個(gè)百分點(diǎn)到 13.1%,勉強(qiáng)符合市場(chǎng)預(yù)期。原因來(lái)自:降本效應(yīng)的帶動(dòng),以及銷量環(huán)比回升,規(guī)模效應(yīng)有所釋放。
c. 成本下降:二季度單車成本 23.5 萬(wàn),環(huán)比上個(gè)季度繼續(xù)降低 0.5 萬(wàn)元,帶動(dòng)了汽車毛利率端的回升。原因2個(gè):
? 原材料成本下滑(主要電池):三季度由于碳酸鋰成本繼續(xù)下滑,電池成本有所下降。
? 規(guī)模效應(yīng)有所釋放:三季度蔚來(lái)銷售車輛 6.2 萬(wàn)輛,環(huán)比上行 8%,規(guī)模效應(yīng)有所釋放,單車攤折成本下滑。
4. 單車售價(jià)繼續(xù)下滑!折扣力度繼續(xù)加大
a. 本季度低價(jià)的樂(lè)道 L60 在 9 月底才交付,對(duì)三季度單價(jià)基本沒(méi)有拖累,本季度單車價(jià)格在基本只賣 2024 款新車的情況下,仍然環(huán)比繼續(xù)下滑至 27 萬(wàn)元,低于市場(chǎng)預(yù)期 27.6 萬(wàn)元,以及蔚來(lái)之前收入指引中隱含的本季度單價(jià) 28.2 萬(wàn)元。原因是在于蔚來(lái)在 9 月加大了對(duì)于 Nio 主品牌車型的促銷力度。
b. 蔚來(lái) 9 月對(duì)于主品牌 NIO 現(xiàn)車折扣 0.8-1 萬(wàn)元,但實(shí)際的現(xiàn)車補(bǔ)貼最高已經(jīng)達(dá)到了近 3 萬(wàn)元(通過(guò)合作伙伴購(gòu)車渠道),而對(duì)展車補(bǔ)貼也已經(jīng)高達(dá)了 3.6 萬(wàn)元,促銷力度進(jìn)一步加大,同時(shí)選裝基金也從 8 月份的 8000 元/輛提升到了 9 月份的 2 萬(wàn)元/輛。
5. 單價(jià)下降,但成本降幅更大,讓單車毛利回升 0.2 萬(wàn)元
a. 盡管單車售價(jià)環(huán)比回落 0.3 萬(wàn)元,但好在單車成本環(huán)比下降更多,達(dá)到0.5 萬(wàn)元,使得蔚來(lái)每賣一輛車,可以毛賺 3.5 萬(wàn)元,環(huán)比提升 0.2 萬(wàn)元。
6. 費(fèi)用率雖有下降,但兩費(fèi)的絕對(duì)值超預(yù)期,處于高位,并有上升趨勢(shì)
a. 由于蔚來(lái)之前已經(jīng)溝通過(guò)由于 L60 的上市和交付,銷管費(fèi)用會(huì)繼續(xù)增加,所以市場(chǎng)預(yù)期本季度的銷管費(fèi)用環(huán)比提升 1.5 億至 39.1 億,而本季度實(shí)際的銷管費(fèi)用 41.1 億,仍超出市場(chǎng)預(yù)期 2 億。
b. 因?yàn)闃?lè)道 L60 和蔚來(lái)主品牌采用不同渠道,需要繼續(xù)加大銷售人手和門店的鋪設(shè)(三季度開設(shè)了約 100+ 家門店,預(yù)計(jì)年內(nèi)門店數(shù)量將達(dá)到 200 家)
c. 但龐大的研發(fā)支出,并沒(méi)有帶來(lái)毛利率的大幅提升;行政和銷售費(fèi)用也是,龐大的支出,也沒(méi)有帶來(lái)銷量的大幅提升。
d. 以下2張圖是費(fèi)用和費(fèi)用率情況說(shuō)明
7. 虧損52億,依然處于深度虧損狀態(tài),融資需求依然不低
a. 經(jīng)營(yíng)虧損52.4億,經(jīng)營(yíng)虧損率-28%;凈利潤(rùn)-51.4億,凈利潤(rùn)率-27.5%。
b. 本季度毛利率端基本和市場(chǎng)預(yù)期持平,但由于銷售費(fèi)用端的高投入,最后本季度經(jīng)營(yíng)虧損仍有-52 億,仍然處于深虧狀態(tài),導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損仍然比市場(chǎng)預(yù)期的要高。
c. 虧損絕對(duì)值依舊保持在單季50億以上的高位,這對(duì)現(xiàn)金的消耗非常大,使得蔚來(lái)幾乎時(shí)刻都得分散精力在融資方面。這種虧損預(yù)計(jì)至少會(huì)持續(xù)1-2年,蔚來(lái)還得繼續(xù)融資補(bǔ)血。
d. 而蔚來(lái)本季度的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,主要還是因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng) - 占用上游應(yīng)付賬款有所增加(環(huán)比增加了 56 億),也帶動(dòng)了公司賬上現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn) 422 億,相比上季度環(huán)比增加 6 億。
8. 現(xiàn)金儲(chǔ)備可觀,但對(duì)應(yīng)龐大的流動(dòng)負(fù)債,凈現(xiàn)金并不算多
a. 截止Q3,凈資產(chǎn)已經(jīng)跌到113億;現(xiàn)金儲(chǔ)備422億人民幣,有息負(fù)債216億,凈現(xiàn)金206億。
b. 可動(dòng)用現(xiàn)金規(guī)模依舊很可觀,但200多億的有息負(fù)債,每年利息可能就接近10個(gè)億,一直處于借新還舊的狀態(tài)。
c. 另外應(yīng)付款也達(dá)到300億,一年內(nèi)流動(dòng)負(fù)債高達(dá)570多億,所以看似現(xiàn)金不少,實(shí)際資金依舊非常緊張。
短評(píng):
本季度財(cái)報(bào)提到了本季度自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,主要還是因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金的增加,原因是占用了上游供應(yīng)商錢,應(yīng)付賬款有所增加(環(huán)比增加了 56 億),也帶動(dòng)了公司賬上現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn) 422 億,相比上季度環(huán)比增加 6 億。
如果未來(lái)銷量大幅增長(zhǎng),相信現(xiàn)金流會(huì)進(jìn)一步改善,如果銷量依舊如目前這樣,現(xiàn)金流會(huì)極度的緊張,F(xiàn)金的巨大快速消耗,使得蔚來(lái)時(shí)刻都得分散精力在融資方面。
好評(píng)理由:
差評(píng)理由: