[汽車之家 行業(yè)]  有人說：“時代中的一�；遥�落在個人那里，可能就是一座山。而我們偏偏處在一個塵土飛揚的時代之中�！边@句話套用在汽車產(chǎn)業(yè)上同樣讓人悵然。2019年，車市全年籠罩在銷量“跌跌不休”的陰影中，在這一年，體量曾達300億元的龐大集團因還不上1700萬貸款破產(chǎn)，多個車企也在這一年剝離房產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)求生存，讓人驚嘆唏噓。

　　但福禍相倚，危機并存，在2019年，仍有車企在壓力之下交出了不錯的成績。這里的“不錯”指的是在凈利潤及經(jīng)營現(xiàn)金凈收入等方面有較好的表現(xiàn)，而擁有良好盈利與經(jīng)營管理水平的企業(yè)正對應電影《臥虎藏龍》里人品與武功皆上乘的李慕白。財務數(shù)據(jù)是企業(yè)競爭的財務歷史，是可以去除一切修飾的大“殺器”之一，這能幫助我們從財報數(shù)據(jù)中快速捕捉到很多隱藏信息。今天本文就從近期披露完整財報數(shù)據(jù)的十家企業(yè)中，嘗試尋找“車企李慕白”。

■賺錢光看凈利潤行不行？不行

　　說到車企盈利水平如何，多數(shù)人會去看凈利潤，凈利潤高，就是賺錢實力強。行不行？恐怕不大行。我們要找的是“車企李慕白”，那得是憑真本事賺錢，什么能衡量賺錢真本事？--“扣非凈利潤”。因為扣除政府補貼、重大資產(chǎn)交易等非經(jīng)常性損益之后的利潤數(shù)據(jù)，才能真實地反映一家公司的盈利水平。

　　為了更細致地觀察車企的盈利水準，我們還列出了各企業(yè)的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)一較高下。

4家車企扣非凈虧損

　　從表格可看出，上述披露完整財報的企業(yè)在2019年均實現(xiàn)了凈盈利，但扣非凈利潤的表現(xiàn)卻大相徑庭。其中江鈴、江淮、海馬及一汽轎車的扣非凈利潤均為虧損狀態(tài)，虧損額最大的為江淮汽車，達9.8億元。它們虧損的原因也有一定的共性，主要因自主業(yè)務板塊的不給力，如江鈴旗下銷售公司及重卡公司凈虧損3.2億元等。

　　既然主營業(yè)務虧損，又何以實現(xiàn)盈利？汽車之家通過查詢“非經(jīng)常性損益項目和金額”得知，江淮汽車有兩筆較大的非經(jīng)常性收入：一筆是政府補助，計11.2億元，一筆是非流動資產(chǎn)處置，計3.9億元；海馬汽車最大的一筆是非流動資產(chǎn)處置，計8億元；江鈴汽車最大的非經(jīng)常性收入來自政府補助，計4.7億元；一汽轎車也有三筆：政府補助2.2億元、非流動資產(chǎn)處置1億元、營業(yè)外收入1.1億元。

　　看到這里，你是不是想起海馬汽車去年賣房子的事了？你沒理解錯，這正是通過非流動資產(chǎn)處置獲得收益的操作。但是類似賣房/賣股權(quán)/政府補貼等收益，均有著不可持續(xù)性，且僅能解“一時之渴”。因此，對于上述4家企業(yè)來說，目前最為迫切的是發(fā)展好自主業(yè)務板塊，提升旗下產(chǎn)品競爭力。

毛利率及凈利率倒掛？找出企業(yè)的利潤奶牛

　　那扣非凈利潤為正的企業(yè)是我們要找的“車企李慕白”嗎？顯然仍需進一步評估它們的盈利能力和公司管理水平等。在東風、北汽、廣汽、華晨中國、吉利及長城汽車六家企業(yè)中，我們看到有兩家企業(yè)出現(xiàn)怪相，如廣汽集團的毛利率為5.2%，但其凈利率達11.2%；華晨中國毛利率僅1.9%，凈利率卻高達157.4%。

　　為何如此反常？這是因為二者合資公司的營收未計入合并報表，但其利潤卻通過投資收益體現(xiàn)在財報上。如華晨中國從華晨寶馬處獲得凈收益67.62億元，同比增長16.18%；但刨除華晨寶馬利潤后，華晨中國其他板塊凈虧損10.6億元。

　　廣汽集團的凈利潤也主要源于合資公司的貢獻，其2019年從聯(lián)營和合營企業(yè)處獲得的投資收益為89.4億元，其中廣汽本田貢獻35.7億元，廣汽豐田貢獻32.2億元，二者共占投資收益的70.6%�？梢�，華晨中國和廣汽集團的利潤來源主要為合資企業(yè)貢獻，自主業(yè)務板塊表現(xiàn)差強人意。

　　另外值得一提的是，廣汽集團披露的“在建產(chǎn)能”顯示，廣汽本田、廣汽豐田、廣汽新能源均有增加產(chǎn)能項目，其中廣汽新能源擬投資46.9億元新增20萬輛新能源汽車產(chǎn)能，一期（10萬輛）已于2018年12月竣工投產(chǎn)；二期（10萬輛）根據(jù)市場情況適時啟動建設。但從現(xiàn)有產(chǎn)能看，廣豐廣本確實存在產(chǎn)能不足的情況，但廣汽乘用車（含廣汽新能源）產(chǎn)能利用率一般，因此廣汽新能源新增產(chǎn)能實非必要。

　　毛利率與凈利率倒掛的兩家企業(yè)看來不是我們要找的“李慕白”，而且它們的自主業(yè)務板塊目前不是主力的賺錢引擎，那剩下的東風、北汽、長城和吉利又如何呢？我們繼續(xù)從財報切入進行分析。

　　東風集團財報顯示，合資公司共貢獻總收益116.33億元，較上年減少6.47億元；此外，合資公司中僅東風本田實現(xiàn)利潤增加，預計向東風集團貢獻利潤47.2億元。北汽股份同樣因合資公司獲益，數(shù)據(jù)顯示，北汽兩大核心業(yè)務板塊中，自主業(yè)務板塊北京品牌的毛利為-47.28億元，虧損規(guī)模比去年同期擴大34.47%；在合資業(yè)務板塊中，北京奔馳毛利為422.15億元，同比增長4.18%。

企業(yè)自主乘用車，再不“長大”就來不及啦

　　相較此前財報分析，我們這里較大篇幅地展開分析各企業(yè)的利潤來源，這是因為在汽車股比放開的大背景下，車企唯有在自主業(yè)務板塊有所作為，未來才能在市場有立足之地。而就目前來看，東風集團、北汽股份、華晨中國及廣汽集團的利潤均較為倚重合資公司，但這樣的日子已難以長久。

　　國家發(fā)改委在2018年宣布，在2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制；2020年取消商用車外資股比限制；2022年取消乘用車外資股比限制等。汽車外資股比限制宣布放開后，我們很快迎來了在中國獨資的特斯拉、今年正式增持四川現(xiàn)代股比至100%的韓國現(xiàn)代汽車，寶馬集團也將在2022年完成華晨寶馬的股權(quán)增持，目前增持比例雖未明確，但可以肯定的是，2022年之后，華晨中國從華晨寶馬身上獲取的利潤將減少。