[汽車之家 行業(yè)] 2024年6月26日，哪吒汽車所屬合眾新能源（下文簡稱“哪吒”），向港交所遞交了上市申請。估值大約為450億元。如果順利上市，哪吒將成為“蔚小理”、零跑、極氪之后，第6家上市的造車新勢力。

坎坷的上市之路

　　這已經(jīng)不是哪吒第一次申請上市了。同行的兄弟，威馬已經(jīng)倒下，零跑早已成功上市，生意越做越好。 再看哪吒，上市之路充滿坎坷。 

　　2020年7月，哪吒汽車啟動(dòng)C輪融資，計(jì)劃2021年在科創(chuàng)板完成上市，不料，科創(chuàng)板推出對企業(yè)“科技含量”審查新政，上市計(jì)劃被迫中止；2021年11月，有消息傳出，哪吒汽車正考慮在香港IPO，可能籌資約10億美元，隨后又沒了消息。

　　2021年10月，紅衣教主周鴻祎就是在此時(shí)的D1輪融資加入，投資額29億元人民幣，成為哪吒第二大股東，持股比例約16.594%，此時(shí)，哪吒估值約為220億。

　　直到今日，雖然周鴻祎最新的持股比例已經(jīng)下降至9.12%，但是當(dāng)初投入的資金起碼有一半以上沒有退出來，仍然是哪吒汽車的第4大股東。

　　2023年9月，哪吒汽車宣布已完成總額為70億元人民幣的Crossover輪融資，具體投資人為桐鄉(xiāng)市國資。Crossover輪融資（交叉輪），類似于Pre-IPO的錨定投資，一般是公司在擬上市之前進(jìn)行的融資，參與者是一級二級市場都有布局的復(fù)合型投資機(jī)構(gòu)，到一級市場最后一輪來投資一點(diǎn)倉位，表明投資者對該公司的定價(jià)，起到穩(wěn)定上市后的股價(jià)的作用。

　　這通常被視為即將上市的信號。事實(shí)上，交叉輪過后上市又沒了音訊。

　　進(jìn)入2024年，融資開始加速。2024年2月，香港特區(qū)政府與哪吒汽車簽約，提供2億港元補(bǔ)貼，并協(xié)助基石輪投資了2億美元；4月，哪吒喜提桐鄉(xiāng)國投、宜春金合、南寧民生三方國資不少于50億元融資，支持哪吒盡快實(shí)現(xiàn)IPO。

　　2024年6月26日，招股書披露，以桐鄉(xiāng)市國資為代表的4名投資人投資34.26億人民幣，累計(jì)獲得8.08%股份，每股股份價(jià)格為16.15人民幣，上市前總股份28.37億股，據(jù)此推算，哪吒估值已經(jīng)推高到約450億，和周鴻祎入股時(shí)的D1輪次估值相比，翻了一倍多。

目前銷量及財(cái)務(wù)情況

　　銷量：哪吒2021年銷量為6.4萬輛，但2023年已經(jīng)增長到12.4萬輛，雖然和2022年的15.2萬輛相比有所下滑，但整體來看，三年年復(fù)合增長率還有39.0%。

　　不過今年下滑更嚴(yán)重，從 1-5 月綜合銷量來看，哪吒累計(jì)銷量4.4萬輛，11家新勢力中最后一名，與2024年制定的30 萬輛銷量目標(biāo)相比，完成率僅 14.5%，在11家新勢力品牌中也是最低水平。

　　 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年總營收為135.5億元，比去年增長3.8%，三年年復(fù)合增長率為63.2%。營收增長不錯(cuò)，但利潤沒跟上。 2023年毛利潤為-20.14億元，金額上比去年的-29億縮窄31.5%。

　　毛利率依舊為負(fù)數(shù)，從2021年的-34.4%收窄到2023年的-14.9%。盡管有所收窄，但距離轉(zhuǎn)正依然有較大差距。

　　與哪吒定位、以及銷售規(guī)模相近的零跑汽車在2023 年毛利率為0.5%，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)正。 蔚來、小鵬2023年的毛利率更高達(dá)9.5%和1.5%。

　　2021年-2023年，凈利潤分別為虧損48億元，67億元及69億元，近三年累計(jì)虧損184億元。哪吒2023年每賣一輛車要虧損5.5萬元，較2022年的虧損4.4萬元又重新上升，并未看到規(guī)模效應(yīng)帶來的降本增效。

　　反觀定價(jià)相似的零跑汽車，每賣一輛車對應(yīng)的虧損金額為2.9萬元，且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

　　2023年末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為28.37億元，是自2021年來三年中最低的水平。 就按月銷1萬輛計(jì)算，賬上這點(diǎn)錢不到6個(gè)月就燒完了。

　　張勇曾表示，銷量要達(dá)到30萬-50萬輛，哪吒才會(huì)初步形成規(guī)�；�的能力并做到盈虧平衡，目前距離目標(biāo)還太遠(yuǎn)。

哪吒也曾有過高光時(shí)刻

　　2022年，哪吒汽車共銷售15.2萬輛，打敗蔚小理，奪得造車新勢力銷冠，一舉成為哪吒的高光時(shí)刻。在年內(nèi)接連完成了10萬和20萬輛交付兩大里程碑時(shí)刻，更是首個(gè)年銷量突破15萬臺(tái)的新勢力品牌，同時(shí)還獲得了30億元的D輪融資。

　　哪吒放出豪言，要在2023年實(shí)現(xiàn)30萬輛的年度銷量目標(biāo)，并爭取在2026年實(shí)現(xiàn)全球百萬銷量的目標(biāo)。

　　但尷尬的是，到了2023年，盡管新能源車市場需求放緩，但其他新勢力依然保持上漲勢頭，蔚來、小鵬的銷量同比上漲31%和17%，理想更是達(dá)到183%，而哪吒卻下滑18%，只有12.4萬輛，成為這一年銷量唯一負(fù)增長的新勢力。

招股書中，東南亞出海被多次重點(diǎn)提及

　　國內(nèi)銷量不理想，哪吒在招股書中多次重點(diǎn)提及了東南亞的銷量情況。哪吒AYA(參數(shù)|詢價(jià))系列在2023年東南亞小型純電車中銷量第一，市占率達(dá)52%；去年哪吒一共出口了17019輛車，占總銷量的13.7%。

　　哪吒X系列也正在籌劃出海，今年將先登陸泰國和印尼市場。海外經(jīng)銷商收入在總收入中占比逐年遞增，從2021年的0，到2022年1.8%，再到2023年的12.0%。

　　招股書中提到，公司未來的目標(biāo)重心是拓展海外市場，融資所得金額用途，哪吒列出的第一條也是：用于海外市場的戰(zhàn)略性擴(kuò)張，以東南亞為擴(kuò)張起點(diǎn)。

東南亞汽車市場情況的局限性

　　從銷量上看，2021年以來東盟10國汽車總銷量穩(wěn)定在300萬輛中樞水平，泰國-印尼-馬來西亞為主要市場。越南-菲律賓新加坡-緬甸都只是進(jìn)口汽車。車型方面，皮卡才是在東南亞市場尤其是泰國市場主流車型，市占率過半。

　　產(chǎn)量上看，東盟10國汽車產(chǎn)量大約370萬輛，大于銷量的中樞水平約70萬輛，核心出口是右舵市場和澳新市場等。日系車在東南亞的市占率近幾年有所下滑，但仍高達(dá)70%。

　　泰國是目前東南亞10國中對新能源汽車支持力度最大，也是滲透率最高的國家。所以泰國也是各大中國車企爭相進(jìn)入的市場，競爭激烈。

　　中國汽車品牌2023年在東南亞10國銷量為13.5萬輛(剔除寶騰)，市占率低于5%，產(chǎn)量不到5萬臺(tái)。目前中國車企布局東南亞的方式主要有2種，泰國設(shè)廠本地生產(chǎn)模式+吉利的收購馬來西亞當(dāng)?shù)仄放颇Ｊ健?/p>

　　就目前我們所看到的數(shù)據(jù)，上汽、長城、比亞迪、長安等眾多車企都早有布局。最早的估計(jì)是上汽，2017年上汽投資打造的泰國春武里府新工廠正式投產(chǎn)，年產(chǎn)10萬輛為MG名爵打造面向全球年輕化市場的重要制造基地。

　　2020年2月17日，長城汽車收購美國通用汽車的泰國羅勇府制造工廠，初期年產(chǎn)能達(dá)8萬輛。2023年11月8日，長安汽車在泰國羅勇府舉行泰國制造基地動(dòng)工奠基儀式，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)10萬輛。

　　2024年1月26日，廣汽埃安泰國工廠項(xiàng)目在泰國羅勇府羅勇工業(yè)園正式開工，是廣汽埃安首個(gè)海外生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)5萬臺(tái)。今年7月4日，比亞迪第一個(gè)新能源車工廠在泰國開幕。

　　東南亞市場容量有限，增速不大，當(dāng)?shù)叵�費(fèi)較多的是皮卡市場，且新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度較慢。但優(yōu)勢是，東南亞地區(qū)關(guān)稅政策相對友好，同時(shí)泰國通過免稅等方式支持在當(dāng)?shù)赝斗女a(chǎn)能。

　　哪吒一方面并沒有皮卡車型布局，另一方面還要面臨產(chǎn)能、車型豐富度更占優(yōu)勢的上汽、吉利等競爭。未來東南亞擴(kuò)張不確定性較多。

港股市場未回暖，且對新能源車熱情不高

　　由于投資者信心不足、美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息等諸多不確定性因素，港股短暫反彈之后，重回疲軟態(tài)勢，恒生指數(shù)從5月開始至今，連跌8周。

　　港股和美股上市的新能源汽車公司股價(jià)在上半年普遍遭遇大幅下跌， “蔚小理”股價(jià)跌幅達(dá)到50%左右，零跑股價(jià)跌超20%，極氪較發(fā)行價(jià)下跌10%。反倒是A股市場兩家車企的股價(jià)有所上漲。

　　比亞迪成為港股市場中唯一上漲的新能源車企。目前僅有比亞迪、特斯拉和理想這三家純電動(dòng)車企的凈利潤為正。但是，港股給與比亞迪的市盈率僅為20倍左右，理想更低至13倍，遠(yuǎn)低于特斯拉約50倍市盈率。

　　此時(shí)港股環(huán)境不是很好，投資者整體對下半年汽車的需求缺乏信心，對業(yè)績確定性的要求更高。即使對于比亞迪等頭部車企，投資者也不愿給出更高的估值倍數(shù)。

　　哪吒選擇此時(shí)上市并非最佳時(shí)期，猜測市場給與的估值也不會(huì)太高，預(yù)計(jì)此次發(fā)行的份額占比也會(huì)較小。

結(jié)論

　　有行業(yè)專家認(rèn)為，如果海外單一市場的銷量不能在10萬輛以上，在其他國家建廠是個(gè)不劃算的買賣。

　　以哪吒目前的出口量來說，其海外業(yè)務(wù)還無法成為其經(jīng)營、財(cái)務(wù)層面的支柱。以哪吒最得意的泰國市場為例，已經(jīng)有眾多中國車企布局。

　　在比亞迪沒有進(jìn)入以前，哪吒曾經(jīng)是泰國市場新能源汽車的銷冠，但比亞迪進(jìn)入之后，迅速占領(lǐng)第一的位置。今年前4個(gè)月，在泰國的電動(dòng)車銷量榜上，哪吒被比亞迪和MG超越，已經(jīng)退居第三。

　　當(dāng)前，中國新能源品牌進(jìn)入泰國的越來越多，換了新戰(zhàn)場，但對手依然沒變。國內(nèi)的內(nèi)卷又將如何在東南亞上演？（文/圖 汽車之家 吳沛哲）

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