[汽車(chē)之家 行業(yè)] 上周零跑汽車(chē)出了2件大事，可謂喜憂(yōu)參半。第一件事，5月14日，零跑汽車(chē)與Stellantis集團(tuán)的合資公司—零跑?chē)?guó)際（Leapmotor International B.V.）正式成立。第二件事，5月17日晚，零跑汽車(chē)公布今年第一季度的財(cái)報(bào)。作為國(guó)內(nèi)二線造車(chē)新勢(shì)力中，零跑汽車(chē)在一季度慘烈的價(jià)格戰(zhàn)下，保持住了銷(xiāo)量增長(zhǎng)，凈虧損出現(xiàn)收斂，但一季度毛利率水平重新跌到負(fù)值，銷(xiāo)量環(huán)比近40%下降。下文將對(duì)這兩件事逐一拆解和分析。

財(cái)報(bào)可圈可點(diǎn)，但毛利率為何再度跌至負(fù)數(shù)？

　　Q1財(cái)報(bào)的重點(diǎn)羅列如下，也不能說(shuō)完全沒(méi)有亮眼的地方。比如，收入同比大幅增加，虧損收窄。

收入：一季度的收益達(dá)34.86億元，同比飆升141.7%，但環(huán)比減少33.9%。同比大增很好理解，主要得益于銷(xiāo)量增加。

利潤(rùn)：一季度的經(jīng)營(yíng)虧損為11.26億元，權(quán)益持有人應(yīng)占虧損為10.13億元，同比收窄10.6%。

毛利率：零跑汽車(chē)今年一季度的毛利率為-1.4%，較上一年同期的-7.8%大幅改善；但與上一季度（2023年四季度）6.7%的毛利率相比，則下滑嚴(yán)重。

　　市場(chǎng)普遍比較關(guān)心毛利率為何又再度跌落負(fù)值。以下是3點(diǎn)我們認(rèn)為比較能合理解釋的原因：

第一， Q1大環(huán)境價(jià)格戰(zhàn)更激烈，老舊車(chē)型都有較大折扣，而且相對(duì)于Q4本身也是銷(xiāo)售淡季。
第二， 公司本身在3月2日推出了24款全家桶車(chē)型，3月和4月都在處理23款C01和C11老款車(chē)型，平均每臺(tái)車(chē)折扣有1.5-2萬(wàn)左右，所以這部分老款車(chē)給毛利帶來(lái)了影響。
第三， 去年Q4銷(xiāo)售5.5萬(wàn)臺(tái)車(chē)，今年Q1銷(xiāo)售3.3萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售環(huán)比下降了40%，單臺(tái)車(chē)的制造費(fèi)用也有所上升。

后續(xù)毛利率還會(huì)回升嗎？

　　展望二季度，C01和C11這兩款老車(chē)型車(chē)在4月份已經(jīng)基本交付完成，24款車(chē)型相較于23款都有明顯的毛利提升，所以一季度毛利率轉(zhuǎn)負(fù)應(yīng)該不會(huì)對(duì)公司全年的毛利率有太大影響。6月底或7月，公司還會(huì)有更高毛利率車(chē)型C16的加入，Q3相比于Q2還會(huì)有毛利提升。在中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售本身具有季節(jié)性波動(dòng)，Q1銷(xiāo)量不好，不代表全年都不好。

　　公司在手訂單方面，24款車(chē)型C11和C01是在四月底五月初開(kāi)始交付，所以到了五月初，公司手頭已經(jīng)儲(chǔ)備了一批24款C11和C01的訂單。同時(shí)隨著以舊換新政策落地、北京車(chē)展熱度，五一假期期間，公司已經(jīng)收到7000多訂單，會(huì)對(duì)五月和六月銷(xiāo)量環(huán)比提升提高強(qiáng)支撐。

　　根據(jù)公司管理的披露，四款車(chē)型平均毛利率水平在5%-10%，在正常的銷(xiāo)量情況下，不一定能恢復(fù)到去年Q4的6.7%毛利率水平。去年四季度毛利率6.7%原因是，到去年九月份是一個(gè)降本周期，很多降本是體現(xiàn)在四季度財(cái)報(bào)上，但24年全年看，毛利率大概率是可以回升0以上的。

新公司零跑?chē)?guó)際的一些要點(diǎn)

　　汽車(chē)之家節(jié)選合資公司零跑?chē)?guó)際的一些重點(diǎn)，方便大家理解其運(yùn)作模式，

合作模式：由零跑汽車(chē)提供產(chǎn)品技術(shù)，由Stellantis集團(tuán)提供全球市場(chǎng)資源和影響力。Stellantis作為瑪莎拉蒂的母公司，未來(lái)有望看到零跑品牌與瑪薩拉蒂同店銷(xiāo)售的景象。

核心市場(chǎng)： 零跑?chē)?guó)際將自2024年9月起在歐洲9個(gè)國(guó)家開(kāi)啟銷(xiāo)售，涉及比利時(shí)、法國(guó)、意大利、德國(guó)、希臘、荷蘭、羅馬尼亞、西班牙、葡萄牙等國(guó)家；2024Q4進(jìn)一步開(kāi)拓南美市場(chǎng)（巴西&智利）、亞太（澳大利亞&新西蘭&泰國(guó)&馬來(lái)西亞&印度）、中東和非洲市場(chǎng)。

車(chē)型&品牌： 以零跑品牌進(jìn)行銷(xiāo)售。 C10+T03是首先兩款面臨全球化的車(chē)型，C10定位旗艦車(chē)，T03為代步經(jīng)濟(jì)型車(chē)。后續(xù)逐步補(bǔ)足產(chǎn)品體系，至27年將有6款全新車(chē)型陸續(xù)上市。25Q1推A12，25年底 A03；26-27年推T05/T01兩款車(chē)。

渠道： 計(jì)劃在今年年底前共計(jì)拓展包括Stellantis & You網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的200家銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，并于2026年將銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)拓展至500家。

產(chǎn)能： 根據(jù)各地關(guān)稅等要求，根據(jù)成本和質(zhì)量要求靈活選擇生產(chǎn)基地。

管理團(tuán)隊(duì)： 由于核心拓展的是大中華區(qū)以外市場(chǎng)，團(tuán)隊(duì)以S集團(tuán)人員為主，也有零跑高管。

優(yōu)勢(shì)： 零跑優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品+S集團(tuán)海外1w多渠道/優(yōu)良零部件配送體系/全球工廠，全球制造避免關(guān)稅等不確定性。利用S集團(tuán)在海外市場(chǎng)的政策優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)認(rèn)知，滿(mǎn)足不同地區(qū)的合規(guī)性要求，規(guī)避部分市場(chǎng)對(duì)中國(guó)電動(dòng)車(chē)的政策風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)拓展核心零部件銷(xiāo)售給包括S集團(tuán)在內(nèi)的OEM廠家，達(dá)成平臺(tái)化合作。

海外收入確認(rèn)模式：零跑汽車(chē)把車(chē)賣(mài)給零跑?chē)?guó)際，這個(gè)過(guò)程中有正毛利，這個(gè)環(huán)節(jié)不會(huì)截取太多利益，會(huì)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持差不多的個(gè)位數(shù)的毛利率水平。零跑?chē)?guó)際在四個(gè)區(qū)銷(xiāo)售的時(shí)候獲利會(huì)比較多，大頭的利益是留在這個(gè)合資公司里面，在這里會(huì)構(gòu)建一個(gè)清晰的分配機(jī)制，減少合作伙伴各自的博弈。

零跑未來(lái)的增量在出海

　　出海是零跑汽車(chē)未來(lái)的看點(diǎn)，但今年占比不會(huì)太大，重點(diǎn)還是要看2025年。因出海車(chē)型歐盟認(rèn)證要到第三季度才能完成，預(yù)計(jì)今年出海最多只能給24年貢獻(xiàn)最多2萬(wàn)輛左右的銷(xiāo)量。而國(guó)內(nèi)下半年，零跑又會(huì)遇到比亞迪 DMI 5.0 車(chē)型以及小鵬 10-15 萬(wàn)元帶智駕 “Mona” 的沖擊，今年25-30萬(wàn)輛目標(biāo)預(yù)計(jì)完成都困難。零跑24年大概率還是會(huì)虧損走完全年。

　　零跑?chē)?guó)際給零跑帶來(lái)的增量拉動(dòng)在2025年會(huì)發(fā)力，根據(jù)管理層預(yù)計(jì)，25 年出海銷(xiāo)量達(dá)到 8.6萬(wàn)輛，26年達(dá)到18.2萬(wàn)輛，25年合作海豚君預(yù)計(jì)將對(duì)零跑凈利潤(rùn)端貢獻(xiàn) 6-7 億左右凈利潤(rùn)（其中4.7億為授權(quán)費(fèi)，2.3-3.3 億來(lái)自于零跑向合資公司銷(xiāo)售汽車(chē)及零部件等利潤(rùn)），加速零跑凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。（文/圖 汽車(chē)之家 吳沛哲）

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