深評(píng)：牛市或來 能否帶動(dòng)車市增長(zhǎng)？
[汽車之家 深評(píng)] 2018年股市從年頭到年尾漫長(zhǎng)的“關(guān)燈吃面”慘狀，和汽車銷量連續(xù)兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)的灰頭土臉交相輝映。這倆原本沒啥關(guān)系的領(lǐng)域，卻如此步調(diào)一致的做起難兄難弟，讓整個(gè)市場(chǎng)都懷疑起了二者之間的“基情”。
汽車行業(yè)的從業(yè)人員，更愿意相信這種基情�！鞍�，股市跌這么慘，大環(huán)境不好嘛，老百姓都沒錢買車了！”據(jù)說，這樣說可以強(qiáng)烈減輕汽車行業(yè)從業(yè)者的負(fù)罪感。不過話說回來，股市和汽車行業(yè)到底有沒有關(guān)聯(lián)，二者的“基情”是不是有實(shí)錘呢？這是個(gè)有趣且有意義的話題，且聽筆者慢慢道來。
●《深評(píng)問道》是什么？
《深評(píng)問道》是汽車之家首個(gè)面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨(dú)家解析／揭秘行業(yè)大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對(duì)事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考。
本期行業(yè)評(píng)論員——云松令，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，前汽車整車廠從業(yè)者，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人。擅長(zhǎng)從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè)，以跨行業(yè)的角度觀察汽車。
60秒快速了解核心論點(diǎn)：
1、對(duì)于眾說紛紜的汽車銷量與股市的關(guān)系，我們用定量分析給了個(gè)結(jié)論——汽車銷量和股市確實(shí)有關(guān)系，股市表現(xiàn)與11個(gè)月以后的汽車銷量中度負(fù)相關(guān)；
2、汽車銷量與股市有關(guān)系最主要的原因在于，中國(guó)股市波動(dòng)劇烈，股市和車市都是政策市，一輪牛市的走起來通常就是11個(gè)月，所以他們的相關(guān)關(guān)系也跨了11個(gè)月；
3、在牛熊交替劇烈的時(shí)候，股市和車市高度相關(guān)，在牛熊交替弱的時(shí)候，股市和車市關(guān)系也弱。所以這輪牛市是否對(duì)股市影響明顯，關(guān)鍵看他會(huì)不會(huì)變“瘋�！�；
4、綜合各種情況看，這輪牛市瘋的概率小，車市受他的影響也小。雖然我們認(rèn)為車市還是有可能迎來復(fù)蘇，但關(guān)鍵原因不在股市，而在車市自己。
一、股市和汽車銷量確有關(guān)系
說到兩件事之間的關(guān)系，肯定有人第一時(shí)間想到測(cè)測(cè)他倆的相關(guān)系數(shù)。比如2001年1月到2019年1月，汽車銷量和萬得全A（包含滬、深、創(chuàng)業(yè)板所有A股上市公司）指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8，而且把他倆錯(cuò)開時(shí)間測(cè)，比如2019年1月的股指對(duì)應(yīng)2018年12月的銷量，以此類推，看看他們倆跨期之間的相關(guān)系數(shù)，我做了一共36期的跨期，正相關(guān)系數(shù)都很高，如下圖所示。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量跨期相關(guān)系數(shù)』
圖中veha表示汽車銷量，wind表示萬得全A指數(shù)，（-i）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)滯后i期，（+1）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)提前i期。那么，是不是可以說股市和汽車銷量高度相關(guān)呢？答案是，當(dāng)然不行。為什么呢？我給你看下二者的折現(xiàn)圖你就明白了。
『萬得全A與汽車銷量折線圖』
由圖中可見，在新世紀(jì)以來的18年中，無論汽車銷量還是A股指數(shù)，雖然中間波動(dòng)頻繁，但在大趨勢(shì)上二者都是昂揚(yáng)向上的姿態(tài)。這個(gè)大趨勢(shì)的相同，淹沒了二者波動(dòng)細(xì)節(jié)上的差異，讓他們相關(guān)系數(shù)達(dá)到了相當(dāng)高的地步。
這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向前發(fā)展的結(jié)果。新世界以來，中國(guó)加入WTO，在進(jìn)一步深化的改革開放中，GDP年均增長(zhǎng)率高達(dá)10%，GDP總量年年攀升，18年間由5萬億出頭，增長(zhǎng)到如今的90萬億。在這個(gè)巨大的動(dòng)量下，國(guó)內(nèi)幾乎所有領(lǐng)域都在趨勢(shì)性變好。
這種背景下，別說拿汽車銷量和A股指數(shù)做相關(guān)系數(shù)，你哪怕拿人均壽命、或者拿全民平均身高來和股市做長(zhǎng)期相關(guān)性分析，他們也是強(qiáng)烈正相關(guān)的。
盡管并不存在A股表現(xiàn)越好，我們的壽命越長(zhǎng)；又或者我們身高越高，股市指數(shù)越高的關(guān)系。所以，直接拿股指和汽車銷量做相關(guān)分析，是典型的偽相關(guān)。汽車銷量增速和股市的相關(guān)性存在同樣的問題。
因?yàn)檫^去20年，隨著GDP的增長(zhǎng)，居民收入的增高，居民擁有的汽車總量快速增加，這直接導(dǎo)致了，汽車銷量增速隨著經(jīng)濟(jì)體量的擴(kuò)大，開始趨勢(shì)性降低。所以二者必然是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這是趨勢(shì)造成的，與股市和車市二者自身的變化無關(guān)。所以，要想了解股市和車市的真實(shí)關(guān)系，我們要?jiǎng)冸x趨勢(shì)這個(gè)“大力神”的影響。然后得到了如下關(guān)系：
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2001年1月-2019年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢(shì)因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢(shì)因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)滯后i期，（+1）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)提前i期。由圖可見，在股市先行，車市之后，兩者跨期一年左右，二者的負(fù)相關(guān)關(guān)系最大，達(dá)到0.4的水平。雖然不算太高，但是考慮到我們剝離趨勢(shì)因素時(shí)帶來的信息損失，二者實(shí)際的相關(guān)系數(shù)可能更大�；旧蠟槿跸嚓P(guān)到中度相關(guān)水平。
因此我們的結(jié)論也就明確了：A股和汽車銷量在股市先行，汽車之后，兩者跨期1年前后，呈現(xiàn)中度偏弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說，一年前股市上升，股市上升一年之后汽車銷量會(huì)糟；一年前股市變?cè)�，股市變�(cè)阋荒旰筌囀袝?huì)好轉(zhuǎn)。然而，這是個(gè)什么鬼？
二、股市和汽車銷量有關(guān)系的原因
股市和車市之間的奇妙關(guān)系，實(shí)際上精準(zhǔn)反映了中國(guó)股市“牛短熊長(zhǎng)”的特征，和中國(guó)車市政策市顯著的波動(dòng)特點(diǎn)。一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比可以說明問題。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2006年1月-2010年1月』
圖中cs_veh表示去除趨勢(shì)因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢(shì)因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)滯后i期，（+1）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)提前i期這張圖選用的時(shí)間區(qū)間是2006年1月到2010年1月，涵蓋了2007大牛市起落的完整周期，且只包含這段時(shí)期。如果拿這段時(shí)間的股市波動(dòng)和汽車銷量波動(dòng)來看，我們可以明顯的發(fā)現(xiàn)，二者相關(guān)系最明顯的跨期期限仍然是11個(gè)月-12個(gè)月左右，但負(fù)相關(guān)關(guān)系明顯變大，達(dá)到了-0.74的水平。
但如果我們只看2010年股市進(jìn)入熊市之后到2014年6月下一波牛市啟動(dòng)之前的漫漫磨底路，他和車市之間的關(guān)系如下。
『萬得全A指數(shù)與汽車銷量增速跨期相關(guān)系數(shù):2010年1月-2014年5月』
圖中cs_veh表示去除趨勢(shì)因素的汽車銷量，cs_wind表示去除趨勢(shì)因素的萬得全A指數(shù)，（-i）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)滯后i期，（+1）表示對(duì)應(yīng)指數(shù)提前i期。股市和車市之間關(guān)系弱到快看不見。出現(xiàn)這樣強(qiáng)烈的對(duì)比，我們可以得到一個(gè)重要信息——雖然長(zhǎng)期股市和車市呈現(xiàn)弱關(guān)系，但是短期看，牛熊強(qiáng)烈交替的過程中，二者呈強(qiáng)關(guān)系，而在慢慢熊市磨底的過程中。股市和車市幾乎沒有什么關(guān)系。
之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，原因有兩點(diǎn)：一是中國(guó)股市的牛熊交替劇烈，且時(shí)間短，每一輪牛市啟動(dòng)到封頂就11個(gè)月左右；而熊市確定之后，則杳無期限。
比如，2006年底股市經(jīng)歷一波溫和的上漲之后進(jìn)入平臺(tái)期，牛市的特征開始明顯。股民開始滿懷信心殺入股市，一年后，2007年12月，股市開始見頂回落，巨大而迅速的財(cái)富吞噬作用開始出現(xiàn)。面對(duì)財(cái)富的瞬間灰飛煙滅，對(duì)未來國(guó)家經(jīng)濟(jì)信心不足，對(duì)未來個(gè)人收入信心不足，買車的需求也迅速回落。股市從牛市啟動(dòng)到見頂?shù)囊荒陼r(shí)間，也就成了它與車市之間魔幻般跨期相關(guān)的紐帶——一年之前股市強(qiáng)烈的上升趨勢(shì)，注定要在一年之后見頂毀滅財(cái)富，也注定要在一年之后沒錢買車。于是我們就能夠看到，在牛熊劇烈交替時(shí)期，股市的波動(dòng)和1年左右之后車市的波動(dòng)呈現(xiàn)如此劇烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
出現(xiàn)這一現(xiàn)象的第二個(gè)原因，在于中國(guó)股市和中國(guó)車市都存在著明顯的政策市特征。2007年底到2008年初的股市大蕭條，歸根結(jié)底背后是全球金融危機(jī)。股市蕭條早于經(jīng)濟(jì)蕭條。股市蕭條之后，經(jīng)濟(jì)與車市的下滑不可遏制。于是逆周期調(diào)節(jié)手段開始出現(xiàn)。
在宏觀就是2008年11月18日推出的4萬億救市，在汽車行業(yè)則是2009年推出的購(gòu)置稅減半政策疊加后來的汽車下鄉(xiāng)和以舊換新政策。于是當(dāng)2008年1月股市出現(xiàn)強(qiáng)烈下跌趨勢(shì)，之后一年左右，在政策的強(qiáng)烈推動(dòng)下，汽車反彈，股市再度反彈。再一次表現(xiàn)出了一年之前，股市下跌，一年之后汽車反彈的強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
后來的2015牛市和再一輪的購(gòu)置稅減半體現(xiàn)了同樣的關(guān)系。強(qiáng)烈的短期牛熊交替和規(guī)律性的政策刺激，讓汽車與股市關(guān)系密切。但在強(qiáng)烈牛熊交替之外，在中國(guó)股市大部分漫漫長(zhǎng)熊的時(shí)期里，汽車與股市的關(guān)系并不明顯。原因很簡(jiǎn)單，一方面在股市并不劇烈波動(dòng)的時(shí)刻，股市的成交量相對(duì)低，除了老股民之外的廣大人民群眾并不參與股市，股市怎么波動(dòng)并不影響他們的消費(fèi)。這從每次牛市來臨之后，證券公司開戶量和委托量大幅上升可以看出。
而另一方面，熊久了之后，被套的資金已經(jīng)被套，損失財(cái)富帶來的收入信心崩潰也逐步恢復(fù)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和日常收入、消費(fèi)，而非股市的波動(dòng)，對(duì)居民收入信心的影響更明顯。股市的作用在居民消費(fèi)的決策中勢(shì)必大幅減弱。因此在漫漫磨底路中，股市和車市之間相關(guān)系數(shù)也極其微弱。
總結(jié)起來就是：車市和股市的關(guān)系，實(shí)際上是被短期（恰好11-12個(gè)月）劇烈的牛熊波動(dòng)以及逆周期調(diào)節(jié)政策帶起來的。如果我們的股市波動(dòng)不那么劇烈，我們的調(diào)節(jié)政策不那么猛。股市和車市基本沒有關(guān)系。
三、都說牛市要來，我們可以期待汽車銷量企穩(wěn)嗎？
回答了車市和股市的關(guān)系后，前面把車市不好推給股市不好的大兄弟要問了，據(jù)說要來了，可以期待汽車銷量企穩(wěn)嗎？答案是，可以！但靠的恐怕不是股市。一個(gè)很重要的原因在于，我們從宏觀到股市到車市的治理思路都在改變。這一波牛市必定不是短期劇烈的大牛市，因此不用考慮股市和車市跨期負(fù)相關(guān)的干擾。
宏觀經(jīng)濟(jì)層面，對(duì)4萬億的反思和對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的把握，我們的政策層在當(dāng)前改革期有個(gè)一以貫之的底線——做逆向調(diào)節(jié)，但決不搞大水漫灌。一月份高二月份低的M2和社融都體現(xiàn)了這種思路，貨幣和信用都未曾像過去那樣出現(xiàn)快速的擴(kuò)張，股市缺乏迅速爬升成為大牛市的資金條件。
從股市的監(jiān)管政策面看，新世紀(jì)以來兩輪劇烈波動(dòng)的的教訓(xùn)給了我們很多經(jīng)驗(yàn)，短牛長(zhǎng)熊的極端行情既不利于保護(hù)投資人，也不利于發(fā)揮股市資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。遏制短期瘋牛，打造短期長(zhǎng)牛，是本輪監(jiān)管的重要任務(wù)。而1-2月份股市快速變瘋后三月初的監(jiān)管喊話和機(jī)構(gòu)研究員的首次做空?qǐng)?bào)告均體現(xiàn)了這一思路。雖然未來還很曲折，但思路明顯在發(fā)生改變。
除此之外，A股還有協(xié)同科創(chuàng)板順利起航的重要任務(wù)，瘋牛與長(zhǎng)熊無疑不是當(dāng)前階段應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)的行情。而從汽車行業(yè)來看，2009年、2015年的兩波購(gòu)置稅減半雖然都帶來了短期汽車行業(yè)的企穩(wěn)，但巨大透支作用后多年的行情不振，也讓政策層意識(shí)到了，政策強(qiáng)刺激并非萬試萬靈。所以2018年車市行年度銷量首度轉(zhuǎn)負(fù)，促進(jìn)汽車消費(fèi)政策出臺(tái)，直到今天，我們也看不到購(gòu)置稅政策這個(gè)大殺器的再度祭出。
整體而言，宏觀、股市和汽車行業(yè)都更加市場(chǎng)化了，汽車與股市的關(guān)系正在減弱。或許慢牛中的股民仍將因股市的好轉(zhuǎn)而更愿意自己的消費(fèi)從而多購(gòu)買汽車，但并不太會(huì)構(gòu)成汽車銷量的主要貢獻(xiàn)因素。所以，汽車行業(yè)的大兄弟啊，股市這個(gè)多年好基友，能幫你們的就到這兒了，接下來的路還要靠自己走。（文/汽車之家行業(yè)評(píng)論員 云松令）
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