[汽車之家 行業(yè)]  這邊紛爭不歇，那邊籌謀上市。12月5日，F(xiàn)F發(fā)文稱，當(dāng)前正面臨嚴(yán)重的現(xiàn)金流危機(jī)，將很快在主仲裁庭提交緊急救濟(jì)程序申請，該項(xiàng)緊急救濟(jì)裁決可能要兩到三個月才有結(jié)果。在一級市場融資還未清晰之下，賈躍亭還提出了擬于2020年實(shí)現(xiàn)公司獨(dú)立上市，這早于此前規(guī)劃節(jié)奏。但事實(shí)真能如其所愿嗎？擬提前上市原因又為哪般？

60秒讀懂全文：

　　1、FF擬于2020年獨(dú)立實(shí)現(xiàn)上市，這比原計(jì)劃有所提前，在與恒大矛盾升級后，F(xiàn)F確實(shí)面臨很大資金壓力。
　　2、根據(jù)協(xié)議，Smart King在IPO之前，尋求任何外部的股權(quán)或債權(quán)融資，均需提前得到恒大的同意。此次FF急于上市，也或是希望盡快獲得更多話語權(quán)和自由度。
　　3、想要上市，健康的現(xiàn)金流是重要的考核標(biāo)準(zhǔn)之一，目前FF旗下凈資產(chǎn)已被恒大方司法保全，賈躍亭若想對外獲得融資以保證現(xiàn)金流順暢，或可通過稀釋股權(quán)。

真是這樣嗎？企業(yè)稱上市不是因資金壓力

　　一般來說，一家企業(yè)在進(jìn)入成熟期（即擁有足以支撐起自己市值的利潤）之后再選擇上市，是更為穩(wěn)妥的做法。行業(yè)普遍理解，急于上市的企業(yè)，通常是在一級市場已經(jīng)無法融資，從而被迫去二級市場尋找資本。于今年9月上市的造車新勢力蔚來汽車也曾因較快上市被質(zhì)疑融資能力。

　　然而FF相關(guān)負(fù)責(zé)人對汽車之家表示，就他了解，公司擬于2020年獨(dú)立實(shí)現(xiàn)上市，這確實(shí)比原計(jì)劃有所提前，但與資金壓力無關(guān)，具體原因并未透露。此前有媒體報(bào)道稱，F(xiàn)F此前規(guī)劃2025年上市，但上述FF相關(guān)負(fù)責(zé)人否認(rèn)了這一說法。

　　無論FF方如何表示，F(xiàn)F缺錢是一定的。2018年11月5日，F(xiàn)F發(fā)布聲明稱，因投資人違約拒絕支付投資款，F(xiàn)F正面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)金流危機(jī)。這一投資人指的是許家印旗下的恒大健康。

　　2017年11月，Season Smart（香港時穎公司，系恒大健康全資公司，下稱“時穎”）同意在FF估值約44億美元的基礎(chǔ)上，投資FF共計(jì)20億美元。按照雙方協(xié)議的付款安排，時穎已經(jīng)完成2018年的全部付款計(jì)劃，剩余12億美元分12期付款，2019年2月19日支付第一期1億美元，此后每隔兩個月支付1億美元，最后一期將在2020年12月31日支付完畢。

　　然而2018年7月，F(xiàn)F方面發(fā)現(xiàn)，如想在2018年12月底前開啟FF 91的量產(chǎn)計(jì)劃，該公司在2018年8月至2018年12月之間，仍有資金缺口約6.63億美元。在協(xié)商后，雙方再次簽訂了修補(bǔ)協(xié)議，恒大同意提前支付剩余12億美元中的7億，其中3億美元將在2018年7月31日支付，2億美元將在2018年10月31日支付，2億美元將在2019年1月31日支付。

　　作為補(bǔ)充的是，賈躍亭需要將自己持有的FF Peak Holding Ltd（系賈躍亭注冊在開曼群島的FF上游控股公司）中全部股權(quán)，一次性轉(zhuǎn)到一個讓恒大滿意的第三人名下，且辭去他在FF相關(guān)公司中的董事和副董事長職務(wù)。

　　然而在賈躍亭完成上述一系列動作后，2018年7月31日，時穎第一批3億美元資金未能到賬。恒大方面稱，原因是賈躍亭的轉(zhuǎn)股和辭職，并未能滿足時穎以及相關(guān)政府機(jī)關(guān)和金融機(jī)構(gòu)的要求，包括FF Peak的受讓人的財(cái)務(wù)情況和資金來源均不清晰等。FF再次陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

不僅僅是錢？還可能因?yàn)闄?quán)

　　FF上市當(dāng)然不止是為了錢，還有擺脫恒大的控制權(quán)。根據(jù)現(xiàn)有協(xié)議，目前FF想要進(jìn)行外部融資，需要獲得恒大方面的同意。2017年12月30日，賈躍亭與恒大簽署的《股東協(xié)議》指出，Smart King在IPO之前，尋求任何外部的股權(quán)或債權(quán)融資，均需提前得到恒大的同意。

　　為了脫離恒大的控制，F(xiàn)F選擇兩條腿走路，一是向香港國際仲裁中心提出仲裁申請，通過仲裁打破恒大的融資限制，并最終解除與恒大的投資關(guān)系。二是尋求IPO上市。

　　今年10月初，“戰(zhàn)爭”打響，Smart King以申請人身份，將恒大和賈躍亭列成第一和第二被告。之所以賈躍亭成為被告，是因?yàn)镾mart King在最終仲裁申請中希望解除2017年12月30日簽署的《收購協(xié)議》《股東協(xié)議》等一系列交易合同，而這些合同的相對方不僅有Smart King和恒大，還包括賈躍亭本人。

　　10月25日，緊急仲裁結(jié)果出爐，根據(jù)恒大健康公告，其全資子公司時穎收到緊急仲裁結(jié)果顯示，仲裁員駁回Smart King（FF公司實(shí)體）徹底剝奪時穎融資同意權(quán)的申請，并于較早駁回Smart King突然提出的解除Season Smart資產(chǎn)抵押權(quán)的新申請。

　　不過，作為臨時救助措施，為支持Smart King的業(yè)務(wù)發(fā)展和保護(hù)股東的共同權(quán)益，仲裁員同意Smart King進(jìn)行有嚴(yán)格條件的融資，其中新股融資的估值不得低于時穎投后估值，時穎享有新股的優(yōu)先購買權(quán)；并在最終仲裁前對外融資額不得超過5億美元。

　　目前上述官司還處于審理中，最終結(jié)局還未出�？梢灶A(yù)見，大約有兩種結(jié)果，一是恒大勝訴，依然保有對FF進(jìn)一步融資的話語權(quán)，如果彼時賈躍亭未“出局”，其管理下的FF需要盡快上市以擺脫其絕對控制；二是FF勝訴，彼時在一級市場融資或已面臨瓶頸的FF，更渴望去二級市場，尋求更加穩(wěn)定、持續(xù)的融資。

陷入死循環(huán)？上市需要健康現(xiàn)金流

　　上市好像是必發(fā)之箭，那是否有具體規(guī)劃呢？對此，F(xiàn)F相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，上市規(guī)劃一直在做，但現(xiàn)在談具體細(xì)節(jié)還太早。我們向業(yè)內(nèi)多位證券公司求證其上市可能性，幾乎所有人都表示對FF真實(shí)業(yè)務(wù)情況不夠了解，但也認(rèn)為FF上市基本不可能，主要原因在于現(xiàn)金流的基本斷絕，已經(jīng)沒有辦法支持接下來的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而健康的現(xiàn)金流是對擬上市公司最重要的考核標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　在FF Global（Smart King全資持有的實(shí)體公司）公司財(cái)務(wù)副總裁Michael Agosta提交給香港國際仲裁中心的證言顯示，截止2018年9月26日，F(xiàn)F Global的賬戶上僅剩1810萬美元，但每兩周的全員工資支出達(dá)到790萬美元，每個月針對供應(yīng)商的付款需要4000萬美元。截止2018年11月初，F(xiàn)F Global針對供應(yīng)商的欠款累計(jì)8000萬美元。不過賈躍亭稱，還需五至六億美元，就可以實(shí)現(xiàn)FF 91的順利量產(chǎn)。

　　五、六億美元，這和緊急仲裁結(jié)果中FF可融資數(shù)字相差不算大。但是FF能否順利融資呢？行業(yè)人士仿佛并不看好。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，F(xiàn)F 91是一款好的產(chǎn)品，這也一直是賈躍亭最重要的籌碼，但市場永遠(yuǎn)不缺乏好產(chǎn)品，而投資者更看重信任度。在出現(xiàn)與孫宏斌和許家印的事情后，或讓潛在投資人不敢再進(jìn)入。

　　另一方面，在緊急仲裁進(jìn)行期間，恒大依據(jù)此前簽署的一系列《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》《資產(chǎn)抵押協(xié)議》《知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押協(xié)議》，完成了對FF旗下凈資產(chǎn)的司法保全。這意味著，F(xiàn)F希望通過資產(chǎn)抵押進(jìn)行債權(quán)融資，是難以進(jìn)行的。無疑讓FF雪上加霜。所以在當(dāng)下，最終仲裁未出爐前，賈躍亭方面若想進(jìn)行對外獲得融資，通過稀釋股權(quán)，或是唯一之機(jī)。

　　2018年11月12日，Smart King再次向香港國際仲裁中心提出緊急申請，要求剝奪恒大的上述資產(chǎn)抵押權(quán)。隨后的11月29日，恒大健康發(fā)布公告稱，時穎收到緊急仲裁結(jié)果。緊急仲裁員全面駁回合資公司剝奪時穎對合資公司的資產(chǎn)抵押的申請。

　　不過，F(xiàn)F方并不認(rèn)同上述公告，也發(fā)布聲明稱，由于主仲裁庭即將組成等原因，F(xiàn)F本次緊急仲裁的訴求將被轉(zhuǎn)到主仲裁庭進(jìn)行判定，緊急仲裁員也多次重申了對早前FF方勝訴的緊急救濟(jì)申請決定的支持。

　　聲明中，F(xiàn)F又提到了一個新的“玩家”——美國投資銀行Stifel。據(jù)FF方稱，在Stife的幫忙及推薦下，目前FF融資進(jìn)程比較順利，已經(jīng)接待了4、5撥投資人前來調(diào)研、考察。但業(yè)內(nèi)對此并不看好，認(rèn)為接洽是接洽，但接洽的結(jié)果又是另外一回事。

　　事實(shí)上，F(xiàn)F已經(jīng)在危險(xiǎn)邊緣，從近日不斷發(fā)布的減員、減薪的新聞也可以一探一二。不過，行業(yè)人士認(rèn)為，賈躍亭或許依然能夠撐到2019年甚至2020年，但是實(shí)現(xiàn)FF 91車輛真正量產(chǎn)可能性不大。目前來看，F(xiàn)F主要支出都是員工薪水等小額支出，真正的大頭，在于量產(chǎn)所需要的生產(chǎn)建設(shè)和物資采購，這是幾十億級別的投入。換句話說，在沒有新一輪融資的情況下，只要不去實(shí)現(xiàn)真正量產(chǎn)，F(xiàn)F可以較長時間撐下去。

全文總結(jié)

　　由于和各路紛爭不斷，F(xiàn)F旗下產(chǎn)品量產(chǎn)路仿佛陷入一個死循壞，而上市路仿佛也是在不恰當(dāng)時機(jī)下的被迫提出，實(shí)現(xiàn)路茫茫。甚至有資深分析師認(rèn)為，F(xiàn)F上市可能具有新聞價(jià)值，但是也僅僅有新聞價(jià)值。

　　從巨大的樂視生態(tài)到如今僅擁有FF最后一根稻草，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，賈躍亭最大的問題是步子邁的太大了，如果當(dāng)初先把互聯(lián)網(wǎng)電視生態(tài)做好，再合理規(guī)劃后確定是否出擊等，都不至于是現(xiàn)在局面。此外，汽車領(lǐng)域真的是非常燒錢，與此前賈躍亭擅長的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)玩法完全不同，它是用互聯(lián)網(wǎng)撬不動的。不過，就單家企業(yè)來說，也不排除突然被大企業(yè)看中等可能性。

　　當(dāng)然，上述所描述的一切，都是FF在與恒大的官司中獲勝，或者說賈躍亭依然掌管FF的前提下，如果最終恒大方獲勝，那又是另一個故事。（文/汽車之家 章漣漪）

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