深評：百億出售寶沃能否等來金主逆襲

2018年11月23日 20:00 原創(chuàng) 來源：汽車之家

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　　[汽車之家深評] 2018年11月23日下午，資深股民田小二一遍又一遍的刷新著瀏覽器，努力尋找著有關(guān)神州方面入主寶沃、股票是否開始恢復(fù)交易的消息。然而，田小二等到的卻是一紙公告：鑒于“神州優(yōu)車正在與潛在對手方洽談有關(guān)重大項目合作事宜，該重大信息尚未對外披露且存在較大不確定性，可能或已經(jīng)對股票轉(zhuǎn)讓價格產(chǎn)生較大影響，為維護(hù)投資者利益，避免公司股價異常波動，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股票自6月4日起停止交易……延期后股票最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日為2018年12月12日�！迸c此同時，北京產(chǎn)權(quán)交易所將寶沃股份正式掛牌。

　　眼看神州的股票一直停盤，自己原本“賺了錢就回老家蓋新房娶媳婦兒”的美好愿望，也逐漸隨著不斷更新的停盤公告而逐漸煙消云散……

●《深評問道》是什么？

　　《深評問道》是汽車之家首個面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨家解析／揭秘行業(yè)大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考。

　　本期行業(yè)評論員——田永秋，《汽車海外并購》和《智能電動汽車》創(chuàng)始人，汽車行業(yè)資深評論員和分析師，曾先后供職于主機(jī)廠、零部件、媒體和咨詢公司，專注于汽車行業(yè)特別是新能源汽車行業(yè)的政策法規(guī)、市場趨勢、跨國并購以及造車新勢力的研究與分析。

出售獲批

　　2018年11月23日，北京產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布消息，將北京寶沃67%的股份正式掛牌，轉(zhuǎn)讓底價39.7253億，僅僅過了一個月時間，掛牌底價就比10月19日預(yù)掛牌時的38.686億整整多出了1.04億。

　　時間回到2018年11月5日上午11時30分，北京昌平沙河，福田汽車109會議室。一場《關(guān)于公開掛牌轉(zhuǎn)讓北京寶沃汽車有限公司67%股權(quán)的議案》的投票表決正在進(jìn)行。

　　最終，投票以99.9%同意的壓倒性多數(shù)，正式通過了公開掛牌轉(zhuǎn)讓北京寶沃汽車有限公司67%股權(quán)的議案，這正式標(biāo)著這寶沃通過出售67%股份來引入控股大金主的“求生”計劃取得了實質(zhì)性進(jìn)展。

　　此前的10月18日，福田發(fā)布公告稱，公司擬通過北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓所持有的全資子公司北京寶沃汽車有限公司（以下簡稱“北京寶沃”“標(biāo)的企業(yè)”）67%股權(quán)，掛牌價格為38.686億元（最終掛牌價格不低于國資主管部門核準(zhǔn)的評估結(jié)果）。本次掛牌交易完成后，福田將持有北京寶沃33%股權(quán)，不再將寶沃納入公司合并報表范圍。

　　一天后的10月19日，福田再次發(fā)布公告，稱公司全票同意解聘魏燕欽副總經(jīng)理職務(wù)。據(jù)公開資料顯示，魏燕欽一直是福田汽車的副總經(jīng)理，同時擔(dān)任收購寶沃的實體——福田德國汽車科技工程公司的法人代表以及收購寶沃后的全球副CEO，是收購寶沃品牌和建立寶沃業(yè)務(wù)的最高領(lǐng)導(dǎo)。解聘魏燕欽可以看作是福田在對待寶沃問題上的重大轉(zhuǎn)變。

諸多困境

　　寶沃母公司福田汽車財報顯示，2017年度，北京寶沃資產(chǎn)總計50.39億元，負(fù)債總計39.04億元，凈資產(chǎn)11.35億元；營業(yè)收入50.96億元，營業(yè)利潤-2.55億元，利潤總額-2.55億元，凈利潤-2.75億元。

　　截止到2018年8月31日，北京寶沃資產(chǎn)總計118.16億元，負(fù)債總計66.67億元，凈資產(chǎn)51.49億元，營業(yè)收入21.84億元，營業(yè)利潤-12.49億元，利潤總額-12.49億元，凈利潤-11.48億元。

　　筆者分析，北京寶沃2018年名義凈資產(chǎn)和負(fù)債等相關(guān)數(shù)據(jù)與2017年度的數(shù)據(jù)相比有較大幅度變化，主要是由于2018年6月2日福田向北京寶沃實施了增資超44億元人民幣的行為所致。如果不計這部分增資，則北京寶沃到2018年8月31日的實際凈資產(chǎn)為大約7.39億元人民幣，比2017年時的11.35億下降了35%左右。

　　從乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)來看，寶沃的銷量持續(xù)走低，特別是進(jìn)入2018年，前8個月寶沃共銷售2.2萬臺，前9個月仍舊不到2.5萬臺，較去年同期下跌20%左右。

　　從創(chuàng)造的營業(yè)收入來計算，2017年寶沃單車創(chuàng)造的收入為12.3萬元，而進(jìn)入2018年，新產(chǎn)品寶沃BX6銷路不暢，BX5逐漸取代BX7成為銷售主力，拉低了單車收入水平。2018年前8個月，寶沃的單車創(chuàng)造收入為9.9萬元，比2017年盈利能力減低了近20%。

『寶沃BX5』

　　雖然2018年寶沃新的管理層使出各種營銷戰(zhàn)術(shù)，各種名言警句層出不窮，但“打雞血似的自嗨式營銷”似乎并沒有帶來銷量的提升，反而遭遇銷量持續(xù)下滑。持續(xù)低迷的銷量再加上單車創(chuàng)造收入的降低，使得寶沃的虧損持續(xù)加大。

　　從福田公布的寶沃凈利潤來看，北京寶沃的凈利潤從2017年全年負(fù)的-2.75億元，跌到2018年前8個月負(fù)的-11.48億元，虧損幅度增加了317%。寶沃的虧損也拖累了母公司福田的業(yè)績表現(xiàn)。福田2018年三季報顯示，前三季度福田總營業(yè)收入為577.05億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-16.93億元。

　　寶沃的持續(xù)大額虧損，成為壓倒駱駝的最后一根稻草。雖有許多不愿，但福田還是不得不忍痛割愛，最終決定拋售寶沃汽車控股股權(quán)，這多少也是一個無奈的舉動。于是，盡快出售寶沃，聚焦商用車核心業(yè)務(wù)，引入大金主投入真金白銀，是福田新管理層在這個深秋初冬最終做出的決策。

代價幾何？

　　從實際成交層面來看，除了掛牌價的近40億的代價，新金主實際上還要付出的更多。據(jù)悉，截至2018年8月31日，北京寶沃共有從福田的借款42.7億元。根據(jù)交易規(guī)定，寶沃的受讓方"大金主"在付出掛牌價40億之后，還必須同意償還42.7借款、提供超20.3億元反擔(dān)保、購買寶沃剩余33%股份優(yōu)先權(quán)、保留原有全部職工四大條額外要求。

　　綜上所述，筆者測算，大金主受讓方最終需要至少付出82億元真金白銀+22億元擔(dān)保的代價，才能最終順利拿下北京寶沃67%的絕對控股權(quán)。

　　如果未來一至五年內(nèi)福田繼續(xù)出售寶沃余下的股份33%，則目前的受讓方必須參與，按照目前測算，不考慮新的代為償還借款或擔(dān)保等其他約束條件，僅從純掛牌價考慮，如果也按照目前的每股價格水平，則大金主需要一共付出至少100億元人民幣的代價，才能全盤拿下寶沃。

誰會勝出？

　　根據(jù)交易規(guī)定，寶沃的受讓方“大金主”在付出掛牌價、償還借款、提供反擔(dān)保、剩余股份優(yōu)先購買權(quán)寶沃份、保留原有全部職工等條件外，需要在受讓方經(jīng)資格確認(rèn)后3個工作日內(nèi)交納預(yù)付保證金4億元。

　　到2018年11月5日，福田股東大會正式批準(zhǔn)出售寶沃67%的股權(quán)，在諸多的競爭者中，神州優(yōu)車的呼聲最高，聽說出價一度達(dá)到了100-150億元。而近日寶沃與經(jīng)銷商之間矛盾的爆發(fā)，也從側(cè)面證明了神州對寶沃的業(yè)務(wù)整合，已經(jīng)在悄然進(jìn)行多時了。

　　據(jù)媒體報道，50多家寶沃經(jīng)銷商聯(lián)名向?qū)毼种袊l(fā)送維權(quán)函，稱寶沃汽車公司引入神州買買車等進(jìn)入寶沃終端銷售體系，以低至5.5折的超低折扣價購車，此舉造成對經(jīng)銷商批售價格不公，經(jīng)銷商要求寶沃全額返還建店補助、保證金、返利、銷售款等，并對經(jīng)銷商的虧損予以全額賠償。

　　這從側(cè)面證實了神州方面在9月份完成對寶沃的盡職調(diào)查以后，已經(jīng)開始為最終入主寶沃做準(zhǔn)備。按照一般的股權(quán)并購的流程推測，神州在完成盡職調(diào)查之后，應(yīng)該是開始向?qū)毼峙神v了財務(wù)人員，盡早地掌握寶沃的財務(wù)信息。此后又計劃在業(yè)務(wù)上開展先行先試，神州買買車估計就是“先行先試”的一個成果吧。另據(jù)未經(jīng)證實的消息稱，寶沃中國的總部也或?qū)⒑芸鞆哪壳暗耐㏒OHO搬到神州的一個園區(qū)，以保證未來雙方業(yè)務(wù)的順利整合。

　　根據(jù)2018年11月15日神州優(yōu)車最新的停牌公告顯示，因企業(yè)正在與潛在對手方洽談有關(guān)重大項目合作事宜，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，股票自6月4日起停止交易，延期后股票最晚恢復(fù)轉(zhuǎn)讓日為2018年12月12日。因此，我們有可能需要等到12月初，神州并購寶沃的事才有可能最終塵埃落定。

　　10月31日神州優(yōu)車發(fā)布的2018年三季度財報顯示，剛剛過去的第三季度，神州完成營收11.59億元，同比下滑55%。前三季度營收49.2億元，同比下滑30.14%。媒體報道，從2015年-2017年，神州優(yōu)車的凈利潤分別為-37.23億元、-35.80億元、-2.62億元，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-16.58億元、-46.92億元、-54.66億元。

　　11月23日寶沃股權(quán)在產(chǎn)權(quán)交易所二次掛牌，和此前觀致掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)有些類似。產(chǎn)權(quán)交易所的二次掛牌信息披露顯示，由于“信息發(fā)布期滿，如未征集到意向受讓方”，產(chǎn)權(quán)交易所將“不變更信息披露內(nèi)容，按照5個工作日為一個周期延長，直至征集到意向受讓方”為止。

　　筆者猜測，可能正是“錢”的問題沒有協(xié)商一致以及更多的競購者加入摘牌，導(dǎo)致了神州遲遲不能摘牌，股權(quán)交易所公示期滿后不得不繼續(xù)延長，這也給了復(fù)星、恒大、寶能、五礦等土豪企業(yè)也正積極介入寶沃的機(jī)會。

寶沃未來

　　八年前的2010年8月30日，北汽福田汽車董事會正式投票批準(zhǔn)了《關(guān)于設(shè)立福田德國汽車科技工程有限責(zé)任公司的議案》，作為福田汽車在歐洲的研發(fā)中心，主要負(fù)責(zé)電池、電子控制系統(tǒng)等的研發(fā)，公司注冊地址為德國斯圖加特工業(yè)大道4號。

　　2014年1月1日福田通過其德國全資子公司福田德國汽車科技工程有限責(zé)任公司出資500萬歐元，收購寶沃股份（Borgward AG）100%股份，最主要資產(chǎn)是獲得寶沃（Borgward）品牌所有權(quán)。2015年5月又在德國斯圖加特成立寶沃汽車集團(tuán)全球總部（Borgward Group AG）。

　　此后福田將昌平的輕型汽車工廠更名外北京寶沃，開始生產(chǎn)BX7。雖然在“成立于1919年的德國豪華品牌”寶沃也短暫的吸引了不少消費者，創(chuàng)造了年最高銷量近五萬臺的業(yè)績，此后銷量大幅下滑，管理層全部更換。

　　有了金主的資金，“中國資本控股的德國品牌”或許可以暫時緩口氣了。但是，從整體上來看，寶沃在未來產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)投入、新能源車投放和汽車“四化”方面的準(zhǔn)備仍顯不足。

『寶沃BXi7』

　　寶沃首款純電動車BXi7雖然于2018年5月份上市，價格35.88-37.88萬元，NDEC續(xù)航里程308公里。但寶沃4S店銷售說至今仍沒有排產(chǎn)，交車更沒有時間表。而保險數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了4S店的說法。保險數(shù)據(jù)顯示，BXI7除了2018年5月有2輛車銷售上險外，目前仍其他無銷售記錄。

　　隨著明年補貼退坡加劇，電動汽車市場的競爭將更加白熱化。寶沃新能源產(chǎn)品的性價比相比競爭對手并不明顯，車內(nèi)的智能化水平與一些車企如小鵬、威馬、歐拉等比起來似乎并無突出之處。而要開發(fā)新產(chǎn)品、新平臺，推出真正有競爭力和高智能化水平的產(chǎn)品，并且順利地銷售到消費者手中，這需要耗費巨大的努力，并不是無汽車整車制造行業(yè)的一兩“金主”能迅速解決的。

　　所以，有了金主的支持，寶沃可能得以繼續(xù)活下去，但未來之路仍面臨不少挑戰(zhàn)。（文/汽車之家行業(yè)評論員田永秋）